斑马消费 沈庹
AR眼镜的商业化进程，仍在艰难破局。
日前，行业头部企业XREAL向联交所递交招股书，揭开了这一赛道的现状——AR眼镜仍处于拓荒期，高研发、低普及度，企业持续亏损成为常态。
2023年至2025年，XREAL累计亏损超20亿元。但随着公司逐年减亏、毛利率稳步增长，或许已经熬过最艰难的阶段。
作为全球纯AR眼镜领域首家冲刺资本市场的企业，XREAL此番赴港IPO，既是为了打开更大的融资窗口，也试图凭借技术与市场优势，在全球AR眼镜赛道讲出新的增长故事。
流血不止
2017年，徐驰等人创立XREAL，将AR眼镜定为公司核心产品。彼时，AR眼镜在穿戴设备市场中尚属空白，历经近10年发展，智能眼镜已成为消费电子热门赛道，公司也跻身该赛道头部阵营。
日前，XREAL向联交所递交招股书，为全球范围首家冲刺资本市场的纯AR眼镜企业，也让外界得以窥见AR眼镜从概念落地商业化的曲折历程。
据招股书披露，2023年至2025年，公司营业收入分别约3.90亿元、3.94亿元和5.16亿元，归母净利润亏损分别约8.82亿元、7.09亿元和4.56亿元，经调整净利润分别亏损约4.37亿元、3.75亿元和2.50亿元。
XREAL顶着亏损前行，赌的是智能眼镜赛道的未来。据艾瑞咨询数据，2025年全球智能眼镜市场规模约23亿美元，预计2030年将增至约240亿美元，其中AR眼镜兼具日常佩戴的便捷性和沉浸式数码显示功能，将成为市场主要增长动力。
XREAL已稳居赛道龙头，2022年至2025年连续4年稳居全球AR眼镜市场之首，2025年市场份额27%。公司重点布局海外市场，2023年至2025年，海外收入分别约2.55亿元、2.60亿元和3.66亿元，分别占总收入65.3%、65.9%和71.0%。其中，美国市场收入占比过半。
近10年，谷歌、Meta与雷朋等先后掀起两次智能眼镜行业浪潮，AR眼镜顺势成为风口，XREAL也持续获得资本青睐。
自创立以来，公司已完成12轮融资，合计约23亿元。阿里巴巴、云峰基金、红杉中国、高瓴等知名机构与产业资本均投身其中，时尚眼镜品牌Gentle Monster和立讯精密等消费电子制造业巨头，也在XREAL资本化前夜完成布局。
受技术研发和市场拓展双重需求影响，AR眼镜行业仍在投入期。XREAL也不例外，自我造血能力相对薄弱。2023年至2025年，其现金及现金等价物分别约1.81亿元、2.05亿元和0.64亿元，主要依靠融资维持日常运营。
报告期内，流动负债净额分别约19.32亿元、25.62亿元、30.84亿元，2026年2月28日进一步增至32.54亿元。
押宝大众市场
XREAL的主要收入来自AR眼镜硬件产品销售，2023年至2025年，分别约3.03亿元、3.08亿元和4.03亿元，占公司总营收比重均超7成。其中，定位于大众消费市场的Air系列产品，更是撑起了公司硬件业务的半壁江山。
2023年至2025年，Air系列销量分别为134074台、103991台和17403台，对应每台平均售价为2151元、2325元和1656元。
该系列产品的应用场景较为广泛，不仅涵盖沉浸式观影、主机游戏以及移动办公，还有接近普通眼镜的佩戴体验，可连接手机、PC和游戏主机。
依托Air系列产品的市场基础，公司2024年进一步强化产品的性能和交互能力，推出One系列产品，定价稍高于Air系列。
2024年至2025年，One系列产品平均售价分别为2709元/台和3196元/台，销量由13512台增至111355台，实现量价双升。
产品结构的优化升级，提升了XREAL的盈利水平。据招股书，公司AR眼镜销售毛利由2023年的0.54亿元增至0.67亿元，毛利率由19.3%提升至21.8%。
在两大系列之外，公司推出的Light-Ultra-Aura产品线定位于超高端市场，更具技术想象空间。该产品线均配备前置摄像头和环境传感器，可实现对周围环境的智能感知。报告期内，该产品每台平均售价为4515元、4014元和3665元，销量分别为3165台、7368台和4973台。
黎明前夜
目前AR眼镜的核心用户局限于游戏玩家等群体，虽然广大消费者对兼具沉浸式影像娱乐与便携佩戴的AR产品需求迫切，但该行业想要实现如智能手机般的爆发式增长，仍需要漫长的培育期。
从硬件层面来看，现阶段市面上的AR眼镜产品，在续航能力、机身重量以及显示效果等核心维度，仍有极大的迭代升级空间，这也意味着行业企业需要持续投入重金研发。
XREAL在招股书中披露，2023年至2025年，公司研发支出分别约2.16亿元、2.04亿元和1.83亿元，分别占总收入的55.3%、51.8%和35.5%。后续还将通过融资，重点投入到光学、芯片等核心技术环节。
截至2025年底，公司拥有481项专利，其中发明专利超过50%。核心技术包括自主研发的X-Prism光学引擎、定制化端侧协处理器、进阶算法以及自主研发的操作系统等。
公司核心团队成员均来自浙江大学等顶尖高校，且多位核心成员曾在Magic Leap、Apple等全球顶尖科技企业中担任研发要职，且平均年龄在40岁左右。
作为一家深耕AR赛道的技术驱动型高科技企业，XREAL已走到了行业发展的黎明前夜。目前，谷歌已成为公司下一代产品的重要技术盟友，双方将在轻量化光学技术、AI交互等核心领域联合研发，进一步强化公司在安卓系AR设备中的技术领先性。
据招股书中披露，双方将联合开发下一代AR产品Project Aura，聚焦产品在轻量化、影院级体验和AI技术的融合。该高端旗舰产品计划于2026年正式上市，有望成为公司打开高端市场、实现技术商业化的关键布局。
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